近日，国内纯碱龙头山东海化（000822.SZ）抛出一份总投资近50亿元的改造计划，试图通过装置升级打破经营困局。
根据山东海化公告，其拟投资48.37亿元实施纯碱装置提质增效节能环保改造工程，以100万吨/年联碱法产能置换原有120万吨/年氨碱法老产能，建设周期24个月。
目前，山东海化的业绩处于亏损态势。根据业绩预告，山东海化2025年全年预计归母净利润亏损12.6亿至15亿元，扣非后净利润亏损13.5亿至15.9亿元。
山东海化方面人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，本次由氨碱法改为联碱法的工艺升级，其核心逻辑在于降低生产成本、提升环保水平，有望为公司扭转行业性亏损局面提供支撑。不过，该项目的实际效果仍需等待两年的建设期结束后方能显现。
业绩承压
从盈利超10亿元到年度预亏最高15亿元，山东海化在2022—2025年的四年间，完整经历了一轮由盛转衰的行业周期。
作为国内以氨碱法工艺为主的纯碱生产龙头，山东海化近几年业绩出现下滑，这折射出传统氨碱法企业在产能过剩、成本高企、需求走弱三重压力下的生存困境。
财报数据显示，2022年，山东海化实现归母净利润11.08亿元；2023年归母净利润回落至10.44亿元；2024年归母净利润则骤降至3921.67万元，同比降幅达96.24%；2025年业绩预告显示，公司全年预计归母净利润亏损12.6亿至15亿元，扣非后净利润亏损13.5亿至15.9亿元，创下近年最差业绩。
对于山东海化业绩亏损的原因，中研普华研究员李芬珍子向记者分析，核心症结在于纯碱行业供需失衡引发的价格承压，叠加山东海化自身生产工艺相对落后所造成的成本劣势。
李芬珍子指出，自2024年起，纯碱行业步入周期性调整，供应端持续扩张，国内总产能突破4000万吨，2025年前三季度产量同比增加493.1万吨，新增产能仍在持续释放。然而，需求端则后劲乏力，纯碱核心下游浮法玻璃受房地产行业低迷拖累，导致需求疲软；光伏玻璃虽有增长但受行业利润挤压，对纯碱的拉动作用有限。供需格局失衡导致纯碱价格大幅下挫，2025年第三季度重质纯碱价格跌至1218.57元/吨，较2021年的历史高点大幅回落，该公司盈利空间被挤压。
山东海化方面亦坦承，2025年因行业产能扩张，下游需求回落，公司主导产品纯碱供大于求，销售价格较上年同期降幅较大。
卓创资讯分析师邓秋宇向记者分析指出，2024—2025年，纯碱新增产能不断释放，而需求增速放缓，供应过剩格局加剧，市场价格已下跌至近五年低位。
邓秋宇表示，在纯碱三种主要生产工艺中，氨碱法成本最高，亏损情况最为严重；天然碱法以其独有优势维持盈利；联碱法成本则居于两者之间。据其测算，2025年华东联碱厂家平均亏损74元/吨，盈利水平同比下降150.3%。
李芬珍子认为，山东海化自身生产短板进一步加剧了亏损态势，其120万吨/年氨碱法纯碱老生产线已运行超30年，设备陈旧、能耗较高，且排放压力大，与联碱法、天然碱生产工艺相比缺乏成本优势。近年来，天然碱凭借绝对成本优势异军突起，产能占比持续提升，进一步抢占市场份额。
一位业内人士向记者分析指出，纯碱行业已进入成本竞争时代，天然碱与低成本联碱法产能持续投放，将进一步挤压高成本氨碱法企业生存空间。在该人士看来，山东海化能否借助技改走出亏损，既取决于项目落地进度与成本控制能力，也依赖行业供需格局实质性改善。
技改前景几何？
面对业绩持续亏损和产能结构短板，山东海化选择以巨额投资推进纯碱装置改造，试图通过技术升级实现突围。
根据山东海化公告，其拟投资48.37亿元，实施“基于资源和能源综合利用的纯碱装置提质增效节能环保改造工程”。该议案尚需提交公司2026年第三次临时股东大会审议。
本次改造的核心是产能置换与工艺升级：以100万吨/年联碱法纯碱装置产能，置换替代原有120万吨/年索尔维（氨碱法）纯碱装置产能，产能置换比例为1∶1.2，属于减量置换，此举符合国家相关产业政策导向。
李芬珍子表示，山东海化实施大规模改造的核心目的，是通过工艺升级破解业绩困局，降低生产成本，提升产品竞争力，实现可持续发展。此次产能置换，联碱法作为循环清洁生产工艺，可将蒸氨钙液中的氯离子转化为氯化铵肥料，可将原盐综合利用率从28%提升至98%以上。同时，新工艺还计划打造绿色电力直供模式，通过“绿电替代”与“直供降本”双重路径降低生产运行成本，缓解行业价格低迷带来的盈利压力。
据悉，上述项目建设地点位于山东省潍坊市滨海经济技术开发区内的绿色化工园区。建设内容包括新建40万吨/年合成氨装置、100万吨/年联碱装置。其中，联碱装置年产轻质纯碱40万吨、重质纯碱60万吨，并副产氯化铵103万吨。值得注意的是，该项目计划利用现有氨碱老线的煅烧、压缩、包装储运及部分公用工程设施，可有效降低投资成本。
从投资构成来看，项目资金来源为企业自有资金和自筹资金，建设周期为24个月。山东海化在公告中表示，本次改造的目的是推动传统化工产业转型升级，实现绿色低碳与可持续发展。
对于项目未来的财务预期，山东海化方面预计，项目投产后，在运营期年均营业收入可达21.57亿元，年均所得税后净利润为2.71亿元。项目财务内部收益率（税后）为9.01%，投资回收期（税后）为9.94年（含建设期）。若这一预期能够实现，将有望逐步改善公司当前的盈利状况。
对此，李芬珍子表示，此次改造对企业及行业均具有重要意义。从公司层面看，改造后可实现废液零排放，满足国家环保政策要求，避免因环保不达标面临停产风险。同时，通过利用原有设施降低投资成本，项目投产后有望逐步扭转山东海化当前的亏损局面，巩固其纯碱龙头的行业地位。
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